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美股投資者必須理解的十大問題

時間:2015/3/12 10:29:00


德銀首席美股策略師David Bianco稱,歐洲央行推QE和美聯儲貨幣政策仍然寬松會推動標普500指數漲至2100點。但貨幣政策正常化的風險仍然存在,尤其是從美元和長期收益率的角度來看。短期內,美股將下跌5%-9%,重申股票行業選擇的重要性。

以下是德銀報告中提到的投資者最關心的十個問題:

1. 標普500指數估值有多高?

17.8倍靜態市盈率和17.3倍動態市盈率,較歷史水平高約10%-15%,市盈率中值高處在18.9倍。扣除25只超級大盤股后的靜態市盈率是19.7倍。

 
2. 18倍靜態市盈率可持續嗎,是否還有上升空間?

是的,如果在本輪周期的余下時間里,長期國債收益率不超過3%。但在動態市盈率達到18倍的情況下,未來的年度漲幅僅有5%。近期來看,由于就業市場強勁復蘇增加年中加息的可能,美股存下跌5%-9%的風險,因強勢美元威脅每股盈利增長。
 

3. 哪個行業市盈率上行空間最大?

大型科技股和醫療保健行業。自1980年以來,這兩個行業的利潤在標普總利潤中所占的比例增長了兩倍至33%。我們認為,由于體面的EPS增長(盡管受強勢美元影響),本輪周期余下的時間里,這兩個行業將領漲標普500指數,市盈率向上空間更大。現在它們的估值水平與標普500指數整體水平一致。

 
4. 哪些行業受益低油價,哪些受害?

日用消費品、非必需消費品和部分交運行業(航空)受益;能源、生產資料、金屬和礦業,以及部分化工和公用事業行業受害。
 

5. 標普500指數企業創紀錄高的10%凈利潤率可以持續嗎?

可以,但也是處于高位運行了。我們認為,工業和能源行業在利潤率上面臨的下行壓力部分地為醫療保健和消費行業的上行所抵消。金融業利潤率料會保持平穩。

 
6. 標普的利潤返還可持續嗎?

可以,但是我們認為,隨著時間推移,利潤返還方式將從回購轉向分紅。目前,通過股息與回購,標普500指數成分股派發了63%的利潤。我們預計,2015年標普企業將以自由現金流派發4000億美元股息,開展4500億美元的凈回購。標普企業的總現金流達到1.6萬億美元,而凈債務/市值比正處歷史低位。

 
7. 標普企業是否主要是通過回購驅動EPS增長?

自2012年以來,回購只貢獻了標普EPS增長的20%。凈回購支出約占標普總市值的2.7%,但是這放大了股本數量減少和通過期權折價購入股票對EPS增長產生的影響。
 

8. 股市(估值)和長期利率對美聯儲加息將作何反應?

我們認為,整個2016年都在加息周期之中,但美聯儲將暗示不會升息超過2%,除非勞工成本加速上漲。如果強勢美元將通脹控制在低位,而全球實際利率維持于0-1%之間,這樣的加息有助于抑制美國長期收益率的上行,使2016年的收益率曲線扁平化。

 
我們認為本輪加息周期與此前的完全不同, 對于股市估值的影響主要看長期收益率如何反應。但與此同時,EPS的風險仍然在于美元匯率。

 
9. 應該買小盤股應對加息嗎,買哪些呢?

如果標普500指數免于下跌5%-9%,小盤股近期可能跑贏大盤。盡管羅素2000指數較標普和歷史水平的估值溢價仍然處于高位,但以其較標普更為強勁的2015 EPS增長來看,會覺得更加合理。行業選擇仍然很重要。若收益率曲線變平坦,將對小銀行構成挑戰。
 

10. 資本支出前景如何?

我們預計,由于能源企業資本開支的大幅下降部分地為科技企業開支增長所抵消,2015年全美資本支出增長約5%。標普500指數企業2015年資本支出保持平穩,約為7000億美元。其中,能源行業資本開支下降15%-20%,但其他行業增長約5%。