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華爾街大買家:標普將再漲13.3% 8月前堅定看多!

時間:2017/5/4 10:57:00


摩根士丹利財富管理規模超2萬億美元,而作為其首席投資官的Michael Wilson,是華爾街大買家、真正的market mover當中的一員,可謂“一言九鼎”。在5月月度研報中,Wilson用平克·弗洛伊德樂隊金曲《墻上的另一塊磚》作為大標題,斥責部分唱空美股的媒體和分析師不要聽風就是雨,直言“我們不需要思想控制”("We don't need no thought control"),在低利率且企業盈利持續增長的大背景下,堅定看多美股。

不懼風險事件接踵而至 美股還要再漲一程

自從去年11月特朗普意外勝出,標普500指數到3月1日已上漲12%,已逼近2400點整數位。在那之后雖然有所回落,但幅度不到3%。

在接下來的六周當中,美國股市如同沙包一樣,從特朗普醫保替代法案未能如期通過,到朝鮮半島緊張局勢升級,飽經各式各樣風險事件的“試煉”,卻一律不為所動。

法國大選這樣的主線風險事件,本應隨著5月7日最終輪投票的逼近走向高潮,市場反應仍是一片“西線無戰事”的祥和景象。

不管是第一季度GDP增速0.7%的低迷數據,還是美聯儲3月的加息動作,本來都應被視為股價的大逆風,但市場似乎對此也不以為意,股指繼續保持著低波動性震蕩上行。

5月2日標普500指數和納指一度轉跌,但臨近收盤時迅速反彈回升。標普指數距離3月1日的收盤新高記錄僅差4點,納指則連續兩日刷新收盤記錄。

Wilson代表大摩財富管理公司鄭重表示,將繼續看多美股,認為目前的股價在低利率的大背景下并不算高,還有很大的上漲空間。

4月28日大摩對標普500的12個月前瞻性預測標的如下:

牛市場景:上漲25.8%,上看3000點,每股收益142.00美元,21.1倍市盈率;

基準場景:上漲13.3%,上看2700點,每股收益142.00美元,19倍市盈率;

熊市場景:下跌11.9%,下看2100點,每股收益126.50美元,16.6倍市盈率

華爾街大買家:標普將再漲13.3% 8月前堅定看多!
 

目前美股處于經典的晚周期行情 賺大錢就看現在

Wilson指出,企業盈利是驅動股票市場和因素,而盈利表現在短期內經常會與經濟增長的方向相反,這是因為企業的盈利周期由其他很多與經濟周期無關的因素所決定——產品創新,成本管理和兼并收購,就是幾個比較顯著的例子。

雖然市場樂觀的預期往往是晚周期 (late cycle) 現象,但是歷史經驗告訴我們,最高的回報往往總是在最后到來。美國股市花了整整八年到達目前的高度,不論是華爾街還是主街(Main Street,即散戶),終于都開始對未來稍微有了一點小期待。

去年開始的周期上行在Wilson看來與特朗普關系不大,倒是與2016年上半年觸底反彈的全球商業周期有關。特朗普好比是對周期轉好的局面做了“渦輪增壓”,點燃了華爾街和主街的動物精神(Animal Spirit,即對長期回報預期的信心驅動下的事前投資欲望),對實體經濟和市場也造成了可觀的影響。

全球復蘇大勢正在形成 營收增長2012年以來最高

Wilson認為,即便近期“軟數據”跑在了“硬數據”的前面,但“硬數據”正迎頭趕上。全球經濟增長和通脹率都在驚艷上行,增速為近十年所未見,經濟大局正處在自2009年金融危機以來最為全球同步的復蘇階段。即便對于特朗普“讓美國再次偉大”的能力存在質疑,歐洲、日本和新興市場經濟的大幅改善又要怎么解釋?在Wilson看來,基本面上的全球大勢正在形成,這遠比短期行情的漲跌震蕩要重要。

企業的盈利預期和營收增長也在過去一年多的時間中持續改善。標普500的12個月每股收益預期和環比年增長率都在2016年第一季度觸底,并在隨后穩步上漲。現在12個月每股收益預期已達到135.10美元,2017年一季度環比年增長率預計將逼近10%。更重要的是,企業的營收增長也在提高,第一季度環比年增長率預計將接近8%,達到2012年以來的最高水平。

Wilson表示,大摩非常自信地認為,標普500的12個月每股收益預期將繼續上漲6到9個月,表現將符合甚至超過目前觸底向上的市場趨勢。

八月為限見分曉

Wilson同時也提出,要將今年八月作為一個美股行情預測的分水嶺,屆時標普500每股收益預期將達到142.00美元。

為什么選擇八月呢?因為到了八月之后,特朗普政府提出的稅收改革、財政刺激和其他有助增長的政策法規就會開始影響經濟數據,大摩不想在計算這個觸底向上的趨勢預測時受到其他因素的影響。

八月同時也是特朗普政府自己設置的稅改上馬最后期限,在大摩眼中,這也將是在此之后盈利預期上行的最大驅動力。

18倍市盈率高嗎?在低利率環境當中,不高也!
 

經常有評論認為現在美國股市的前瞻性市盈率太高了;在18倍市盈率的當下,這也許看起來是在陳述事實,但在Wilson看來,這個結論并不完全準確。

根據過去40年的數據,頭500支美股的市盈率大約在6倍到32倍之間,18倍大約能位列前87%。不過如此草率的陳述當中,并未能計入當前極低利率的市場環境。

將今天的市盈率,和二十世紀八十年代初利率仍處在兩位數區間的市盈率作比較,就像在拿蘋果和橘子相比一樣。

在Wilson眼中,股票風險溢價(equity risk premium, ERP),即股票相對無風險利率提供的超額回報,才是體現純粹價值的較好指標;盡管隨著時間的推移,該指標會非常得不穩定。

從下圖可以看出,雖然目前風險溢價比起歷史而言并不算高,但還遠未及1987和90年代末兩次金融危機后的風險洼地。Wilson稱,按照大摩的計算,今天ERP大約為330個基點;而包含了大量非理性繁榮和兩次金融危機的過去40年中,平均ERP為175,過去100年的平均ERP則約為240基點。

華爾街大買家:標普將再漲13.3% 8月前堅定看多!
 

Wilson就此得出結論,認為風險溢價還存在壓縮的空間,只要美國10年期國債收益率不升至2.75%上方,股價起碼還可以再擴張到19到20倍市盈率。

250基點的ERP與2.75%的10年期美債收益率,可以得出大約19倍的市盈率。再將這一數字結合到142.00美元的12個月前瞻性每股收益預期上,就可以預計今年8月標普500指數上看2700點的標的。

只要我們相信全球經濟正在擺脫金融危機后充滿通縮風險、貨幣政策異化的階段,邁入一個新的時期,那么隨著風險溢價的下降,股價終將達到他們的公允價值;而從去年開始的美股行情走勢,也正說明市場已經意識到,世界經濟正在復蘇,各國貨幣政策正在邁向正常化。

推薦美股板塊的時刻來啦!

Wilson認為,上述市場趨勢還將繼續;不過考慮到目前確實處于經濟周期的較晚階段,推薦重倉金融、工業、能源和科技板塊;減倉房地產、電信和必需消費品板塊;對醫保,材料,可選擇消費品和公用事業板塊持中立態度。 強調偏愛中小盤股。

華爾街大買家:標普將再漲13.3% 8月前堅定看多!
 

華爾街大買家:標普將再漲13.3% 8月前堅定看多!
 

以上大摩看多美股觀點的風險都有哪些?

1)美聯儲接下來加息空間可能低于一般預期,旨因本輪收緊周期于2014年削減量化寬松規模時便已開始,而非從2015年12月的首次加息開始計算。若接下來一到兩次加息對經濟復蘇的勢頭造成沖擊,將影響大摩的預測。

2)著重關注商用地產和汽車行業的表現。對于經濟來說,它們就如同煤礦井下偵測瓦斯的金絲雀一樣;這些部門已經有些承壓的跡象,并可能會外溢到更廣泛的信貸市場。

3)油價若繼續下跌或者回升太慢,都將對鉆井活動造成不利影響,并進一步傳導到鋼鐵、機械和其他石油生產運輸相關的設備制造業上。目前大摩預計,能源部門會是今年標普500收益增長的最大驅動因素。

4)若今年夏天歐洲政治風險消散后,歐洲央行打破市場預期,提前結束其寬松貨幣政策,將可能帶來類似于2013年的“削減恐慌”(taper tantrum)。若是如此,將導致標普500指數無法達到預期標的,股價也將在更低水平達到公允價值。