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摩根大通:下一場金融危機將是“大流動性危機”

時間:2017/10/5 8:02:00


對于未來將會發生的下一次金融危機,摩根大通已經為其起好了一個綽號。

雖然摩根大通并不確定這場所謂的“大流動性危機”(Great Liquidity Crisis)到底將在何時發生,但該行預測一旦美聯儲開始縮減其規模龐大的資產負債表,那么市場緊張形勢就將在2018年中逐漸升溫。

事實上,如果美聯儲逆轉史無前例的貨幣寬松措施真的會觸發市場崩盤,則將是一種殘酷而又諷刺的反轉。畢竟,正是這種刺激措施才使得全球股市得到了拯救,作出了2008年時的“深淵”,當時爆發了最近一次金融危機。

摩根大通指出,流動性的崩潰同樣也是導致上一次危機發生的誘因。但在當時,危機爆發是由于銀行承銷了抵押貸款支持債券,而這種債券最終給市場帶來了致命打擊。

雖然引發危機的誘因不同,但毀滅性打擊的結果則可能會是并無二致的。

“(下一次危機發生的)時間將在很大程度上取決于央行政策正常化的速度、商業周期的動能以及各種特殊事件,因此無法確知。”摩根大通的衍生品和量化策略主管馬爾科·克蘭諾維奇(Marko Kolanovic)在一份客戶報告中寫道。“這與2008年的全球金融危機是類似的,當時那些準確預測到了危機將會發生的人從2006年前后就開始做出這種預期了。”

摩根大通強調指出,多種特定的市場形勢發展可能會帶來“嚴重的流動性破壞”,概列如下:

1.采用購買價值型資產策略的管理資產總額有所下降:克蘭諾維奇在報告中寫道:“從主動型資產朝著被動型資產的轉變——特別是主動型價值投資者的減少——降低了市場防止大跌發生以及從中復蘇的能力。”

2.私募資產的尾部風險:“來自于主動型價值投資者的流出可能與私募資產的增長有關。私募資產會使得一項投資組合的逐日波動率下降,但會提高以流動性為驅動力的尾部風險。與公共價值型資產不同的是,私募資產的流動性可能會在危機期間遭到時間上長得多的破壞。”

3.采用“自動”賣出策略的管理資產總額有所增長:“在過去十年時間里,被動型和系統性策略已強勁增長,這些策略依靠市場動能和資產波動率來判定冒險的水平。如果市場遭遇沖擊,則將促使這些策略自動逢低賣出。”

4.流動性供應趨勢:“做市交易中的一種轉變趨勢是,速度較慢的、經常都依賴于估值的人類做市商正在朝著程序化的流動性轉變,后者的速度更快,依靠基于流動性的風險價值模型來迅速調整其冒險的水平。這種趨勢增強了動能,并降低了逐日波動率,但同時則提高了遭遇破壞的風險。”

5.投資組合風險的錯誤計算:“在過去20年時間里,大多數風險模型都在依靠債券來抵消股票的風險。在貨幣寬松政策即將發生轉折的形勢下,這種假設很可能將會失效。”

6.估值過高:“鑒于貨幣寬松政策已經持續了很長時間的事實,大多數資產都已達到了歷史估值的高端。在那些與債券之間存在直接關系的板塊(如信貸、低波動率的股票)以及科技股和互聯網相關股票中,這一點尤其明顯。”

那么,摩根大通作出的這種預測對如今的美國股市有何影響呢?畢竟,標普500指數還處在歷史紀錄水平,而企業盈利的增長——這長期以來都被視為已經持續了八年半的當前牛市的主要推動力——也仍保持著強勁表現。

克蘭諾維奇承認,美國股市當前的狀況是良好的,并指出股市的上漲受到了市場對稅收改革前景的樂觀立場以及各個板塊之間的“輪轉”所帶來的支持。

但與此同時,他對隱藏在市場背后的風險感到擔心,比如說以上所述的隱含風險,這些風險已經創造出了一種日益脆弱的形勢。

“在第三季度財報季即將到來之際,全球經濟增長速度的上升、稅收改革的前景以及較低的波動率意味著近期股市遭遇賣盤的風險已有所減弱。”他說道。“但是,這些正面的形勢發展可能會促使各大央行繼續正常化貨幣政策,從而為當前這個牛市周期的終結奠定基礎。”